4月17日晚間，重慶啤酒招商發(fā)布了一份遲到11天的公告。這是一份乙肝疫苗的臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告，長(zhǎng)達(dá)4000多字，里面還有大量圖表、數(shù)據(jù)和晦澀的醫(yī)學(xué)術(shù)語(yǔ)。不過(guò)，這份報(bào)告沒有出乎市場(chǎng)的預(yù)料，報(bào)告的結(jié)論完全用兩個(gè)字就可以概括：無(wú)效。

　　雖然浙江大學(xué)仍在進(jìn)行的聯(lián)合用藥組的總結(jié)報(bào)告尚未公布，但業(yè)內(nèi)專家均認(rèn)為，重慶啤酒的乙肝疫苗研發(fā)自此可以宣告失敗。

　　泡沫的破裂，只在一瞬間。從2011年12月8日重慶啤酒資訊公告：疫苗二期臨床實(shí)驗(yàn)療效相當(dāng)于安慰劑，到隨后上演的“罷董”事件，再到一紙公告稱“乙肝疫苗”無(wú)顯著療效，是否進(jìn)行后續(xù)研究或繼續(xù)推進(jìn)存在重大不確定性和重大風(fēng)險(xiǎn)……

　　這也就是說(shuō)，重慶啤酒折騰了十幾年搞出來(lái)的東西，根本就沒有治療效果，它的功效只相當(dāng)于安慰小朋友的一顆“糖豆”。

13年只講“一個(gè)故事”

　　據(jù)資料顯示，重慶啤酒于1997年10月30日上市，首次發(fā)行股票4000萬(wàn)股，目前總股本為4.8397億股。

　　而重慶啤酒的 “疫苗泡沫”始于1998年。當(dāng)年10月27日，重慶啤酒發(fā)布公告稱，將斥資1435.2萬(wàn)元收購(gòu)大股東重慶啤酒集團(tuán)持有的佳辰生物52%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)，佳辰生物聲稱，依托第三醫(yī)大學(xué)的科研平臺(tái)，自上世紀(jì)90年代初就已經(jīng)開始研發(fā)治療乙肝的新藥。

　　此后，依靠講述“乙肝疫苗”的研制故事，重慶啤酒的股票炙手可熱。

　　如果從1990年12月上證所正式開業(yè)算起，新中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史，滿打滿算還不到22年，而重慶啤酒的疫苗故事，一講就是13年，可以算是***長(zhǎng)命的概念，以后誰(shuí)要想打破這個(gè)記錄，還真挺難了。 

  
　　然而，神話***終還是被現(xiàn)實(shí)擊碎了。隨著一紙“無(wú)顯著療效”的公告發(fā)布，上市公司重慶啤酒的“乙肝疫苗”神話終告破滅。依靠講“故事”，13年股價(jià)翻20余倍，而“故事”收尾之時(shí)，市值快速蒸發(fā)200多億元，投資者損失慘重。

　　這場(chǎng)13年的大戲，如今完成了自己的謝幕演出。

　　從頭回憶這個(gè)“故事”，13年間，重慶啤酒不斷釋放研制乙型肝炎疫苗的消息，其中有8次是公布研究進(jìn)展，其股價(jià)也一直表現(xiàn)堅(jiān)挺。直到去年底，13年后的復(fù)權(quán)股價(jià)竟然達(dá)到23倍左右。

　　翻開重慶啤酒歷年公告，記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市公司的公告中乙肝疫苗的醫(yī)學(xué)術(shù)語(yǔ)和數(shù)字代碼令人眼花繚亂，投資者僅能判斷的是，“高科技研究前景可期”。據(jù)了解，美國(guó)開發(fā)新藥平均耗時(shí)14.9年，而只有18%進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的藥***終能夠得到批準(zhǔn)。顯然，藥品研發(fā)并非描繪的那樣美好，而是一件高風(fēng)險(xiǎn)投資。然而，面對(duì)重大不確定性，鮮見重慶啤酒及時(shí)發(fā)布明確警示。

　　然而，上市公告只是產(chǎn)生質(zhì)疑的一方面。另一方面，在涉及重慶啤酒的機(jī)構(gòu)研究報(bào)告中，僅2009年8月以來(lái)就超過(guò)50篇，其中28篇出自一人之手，評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦”或“推薦”的超過(guò)30篇，一些研報(bào)的判斷依據(jù)明顯與事實(shí)不符。2011年3月31日一份券商報(bào)告指出，“數(shù)據(jù)不斷增加，對(duì)疫苗效果的預(yù)期也不斷樂觀。101例受試者完成試驗(yàn)，這個(gè)樣本數(shù)足夠有統(tǒng)計(jì)意義。”

　　但權(quán)威專家表示，根據(jù)我國(guó)藥品和疫苗臨床試驗(yàn)相關(guān)法規(guī)，疫苗人體臨床試驗(yàn)分為四期。其中二期臨床試驗(yàn)***低樣本量為300例，三期不低于500例，疫苗上市后的四期應(yīng)至少幾千例，甚至幾萬(wàn)例。“101例受試者完成試驗(yàn)”沒有說(shuō)服力。

　　“公司上市的本質(zhì)是向公眾開放。如果‘報(bào)喜不報(bào)憂’，無(wú)異于欺騙公眾。”一名趙姓股民認(rèn)為，相關(guān)上市公司和機(jī)構(gòu)應(yīng)為股民損失負(fù)責(zé)。

　　在乙肝疫苗結(jié)論公布后，不少股民把目光投向重慶啤酒的信息披露和證券公司的研究報(bào)告，認(rèn)為“乙肝疫苗”或許只是企業(yè)炒作的工具，甚至懷疑上市公司、大股東和證券公司等聯(lián)合制造了“騙局”吸金。

　　不少股民質(zhì)疑，既然“疫苗”研制不確定性如此大，在股價(jià)連續(xù)暴漲時(shí)，重慶啤酒為何沒有及時(shí)發(fā)布預(yù)警？上市公司和證券公司發(fā)布的信息是否經(jīng)過(guò)相關(guān)機(jī)構(gòu)審定？像重慶啤酒這樣身披“皇帝新衣”的股票還有多少？

賭局？騙局？敗局？

　　1998年6月，重慶啤酒宣布控股攀枝花、宜昌、雅安等地的啤酒廠，向重慶成為直轄市一周年獻(xiàn)禮。彼時(shí)，中國(guó)啤酒行業(yè)的首屈一指輪整合剛剛開始，雪花啤酒與青島啤酒鏖戰(zhàn)正酣，正在全國(guó)各地大肆收購(gòu)啤酒企業(yè)。而重慶啤酒偏居西南一隅，也在不溫不火地拓展著自己的地盤。

　　感受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的重慶啤酒似乎對(duì)主業(yè)少了點(diǎn)信心。在重慶啤酒管理層看來(lái)，啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)很激烈，重慶啤酒要在穩(wěn)步發(fā)展主業(yè)的同時(shí)，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。可一個(gè)啤酒企業(yè)為何會(huì)插手乙肝疫苗呢？

　　一個(gè)耳熟能詳?shù)陌姹臼牵瑢I(yè)研究啤酒發(fā)酵的重慶啤酒科研人員發(fā)現(xiàn)，啤酒發(fā)酵過(guò)程中產(chǎn)生的某種物質(zhì)，似乎能夠提煉出治療乙肝疫苗的有效成分。同時(shí)，重啤集團(tuán)旗下又有重慶生化制藥廠，于是乙肝疫苗研發(fā)便成了重啤集團(tuán)的新業(yè)務(wù)。

　　另外一個(gè)傳聞版本則是，某證券公司自營(yíng)盤在重慶啤酒大幅虧損，便向重慶啤酒推薦了乙肝疫苗項(xiàng)目，而重慶啤酒當(dāng)時(shí)的某高管妻子恰好擁有重慶佳辰生物工程公司，于是，乙肝疫苗被裝進(jìn)佳辰生物，重慶啤酒亦通過(guò)收購(gòu)佳辰生物進(jìn)乙肝疫苗。

　　兩種說(shuō)法的真實(shí)性已無(wú)從考證，但當(dāng)時(shí)重慶生化制藥廠是重啤集團(tuán)旗下子公司，有醫(yī)藥生產(chǎn)的背景是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　這是一個(gè)在國(guó)內(nèi)國(guó)際都屬于前沿概念的生物醫(yī)藥科研項(xiàng)目。如果疫苗研發(fā)成功，其利潤(rùn)的想象空間巨大。當(dāng)前中國(guó)約有9300萬(wàn)乙肝病毒感染人口，世界范圍內(nèi)則有3.5億感染人口。即使***保守的券商研究員也承認(rèn)，一旦重慶啤酒的疫苗產(chǎn)品上市后，10年內(nèi)可以產(chǎn)生800億元以上的銷售收入、過(guò)百億元的凈利潤(rùn)。

　　實(shí)事求是地說(shuō)，這樣的結(jié)果，完全是意料之中的事。藥品研發(fā)歷來(lái)是高投資、高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)線行業(yè)，那些知名藥企沒有一個(gè)不是從懸崖上走過(guò)來(lái)的，沒有一個(gè)不經(jīng)歷過(guò)生死考驗(yàn)。而在他們的前面，不知有多少同類藥企掉進(jìn)了懸崖。

　　重慶啤酒選擇乙肝疫苗研發(fā)作為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的途徑，本身并沒有錯(cuò)。如果該項(xiàng)研究能取得重大突破，對(duì)重慶啤酒不僅是一次再生，而且可以很快躋身國(guó)際先進(jìn)藥企行列。關(guān)鍵是，能否從懸崖上走過(guò)去。

　　在涉足醫(yī)藥領(lǐng)域之初，重慶啤酒高層頭領(lǐng)，領(lǐng)頭羊?qū)⒁呙缑枋鰹椋骸吧钏际鞈]后制定的跨世紀(jì)藍(lán)圖。”他們認(rèn)為，在主業(yè)與新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，“既可獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，又可通過(guò)生化研究進(jìn)一步提高啤酒產(chǎn)品質(zhì)量”。

　　然而更重要的，重慶啤酒是上市公司，其所有投資行為、經(jīng)營(yíng)動(dòng)向，都會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生不同程度的影響。尤其投資新藥這種高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，企業(yè)在信息發(fā)布、研究進(jìn)展等方面能否做到真實(shí)可靠，不出現(xiàn)虛假信息和水分，不僅對(duì)投資者利益相當(dāng)重要，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定也十分關(guān)鍵。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2010年6月30日以來(lái)，重慶啤酒每月必發(fā)一份項(xiàng)目進(jìn)展公告，盡管項(xiàng)目并無(wú)實(shí)質(zhì)性突破，但在2010年年末，重慶啤酒的股價(jià)依然從年初的23.52元猛漲至79.98元。

　　信息披露重慶啤酒“每月不誤”，但是在揭盲結(jié)果、項(xiàng)目終稿等信息的披露上，重慶啤酒卻總是“遲到”。

　　2011年11月24日，重慶啤酒公告將于12月5日公布疫苗接盲結(jié)果。蹊蹺的是，停牌從11月28日才開始。而在停牌前的兩個(gè)交易日有17億重慶啤酒資金出逃。同時(shí)，接盲結(jié)果被三度延遲至12月8日公告，重慶啤酒股價(jià)隨之陷入11個(gè)跌停板。

　　疫苗項(xiàng)目終稿原定于2012年1月6日公布，也一度被推遲至1月10日。可怕的是，公告的內(nèi)容早已泄露。知情人士表示統(tǒng)統(tǒng)，完全有理由質(zhì)疑重慶啤酒高層主觀影響重慶啤酒資本。

　　此外，疫苗項(xiàng)目***核心的指標(biāo)事實(shí)上已在2011年12月8日公布，實(shí)驗(yàn)的成敗早應(yīng)有所定論。水一樣清的結(jié)局，重慶啤酒卻將之像謎一樣捂著。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，重慶啤酒在市場(chǎng)的炒作主題雖然是“乙肝疫苗研發(fā)”，但泡沫的催化劑卻未必全是“乙肝疫苗研發(fā)”。因?yàn)椋退恪耙腋我呙缪邪l(fā)”是個(gè)可能給人類帶來(lái)巨大好處的研究項(xiàng)目，在臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)還沒有正式發(fā)布的情況下，重慶啤酒的股價(jià)也不該高得如此離奇，如果不是形成了炒作的“利益鏈”和關(guān)聯(lián)網(wǎng)，那是很難想象的。

　　眾多機(jī)構(gòu)一而再、再而三地“強(qiáng)烈推薦”重慶啤酒，依據(jù)自然離不開乙肝疫苗研發(fā)成功可能帶來(lái)的價(jià)值取向和市場(chǎng)效應(yīng)，但這些評(píng)級(jí)顯然都嚴(yán)重忽視、回避了失敗的風(fēng)險(xiǎn)。即便在少數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)這項(xiàng)研究提出不同看法，也很難得到其他機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)同，“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)依然鋪天蓋地。在瘋狂追捧的熱浪中，到底有多少投資者掉進(jìn)了這個(gè)陷阱，從近一段時(shí)間每天幾十億資金的出逃中，應(yīng)能看出一些端倪。

　　乙肝疫苗光環(huán)褪去，股東撤離，股東大會(huì)變得門可羅雀。2012年4月20日，重慶啤酒舉行2011年年度股東大會(huì)，出席本次大會(huì)的股東有17名，但除去重啤集團(tuán)、嘉士伯兩家公司，還有重慶啤酒高管股東以及委托重慶啤酒投票的QFII，真正前來(lái)的外部股東只有8人，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)一前來(lái)。

　　如果說(shuō)這是一場(chǎng)賭局，那么這個(gè)賭桌的一頭，坐著重慶啤酒的大股東、管理層，另外一頭，則是大成基金以及東北證券等機(jī)構(gòu)投資者，還有接近2.7萬(wàn)戶左右的散戶。

　　但是，這個(gè)賭局已經(jīng)成為一個(gè)死結(jié)，對(duì)弈的雙方，無(wú)論是大成基金或者其他機(jī)構(gòu)，還是重慶啤酒的高管，他們都陷入了一個(gè)尷尬的處境，無(wú)論他們昔日是否曾經(jīng)把酒言歡，如今卻都已反目成仇，并且陷入你死我活的博弈之中，因?yàn)檎l(shuí)都輸不起。

　　“事實(shí)上，像重慶啤酒這樣原本資金實(shí)力并不強(qiáng)，主要依靠股市募集資金以及負(fù)債研發(fā)新藥的企業(yè)，自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。”不少業(yè)內(nèi)人士表達(dá)出這樣的看法，只是企業(yè)似乎從未意識(shí)到，分析機(jī)構(gòu)和投資者也沒有意識(shí)到。同時(shí)，相關(guān)職能部門、企業(yè)主管部門對(duì)重慶啤酒近乎賭博的行為，也失之監(jiān)管。

大股東借“酒”消“愁”

　　就在重慶啤酒4月18日公告疫苗無(wú)效的同***，其控股股東嘉士伯在北京召開發(fā)布會(huì)，宣布高調(diào)引進(jìn)旗下暢銷品牌樂堡啤酒進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，并將其交由重慶啤酒生產(chǎn)。

　　在這個(gè)巧合的日子里，嘉士伯首次以超豪華外籍高管陣容對(duì)話媒體，被解讀成兩層意思：一方面是力挺重慶啤酒高管，另一方面隨著亞洲市場(chǎng)消費(fèi)越來(lái)越成熟之際，進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)啤酒市場(chǎng)，也是時(shí)候咬牙進(jìn)行全品牌拼殺了。

　　嘉士伯亞洲區(qū)高級(jí)副總裁白榮恩（Roy Bagattini）在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)：“我們對(duì)重慶啤酒旗下的釀造廠以及他們的品牌資產(chǎn)，我們對(duì)管理層和全體員工的表現(xiàn)以及整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展都是非常滿意的。我們一直跟重慶啤酒合作愉快，我對(duì)與它在未來(lái)的合作感到很有信心。此語(yǔ)打破了部分投資者關(guān)于乙肝疫苗失敗后嘉士伯可能退出重慶啤酒股權(quán)的猜測(cè)。

　　“面對(duì)先后斥資近30億元收購(gòu)的重慶啤酒，在褪去高科技的光環(huán)后，作為***大股東的嘉士伯顯然不能坐視不理。”重慶申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師李瑜認(rèn)為，嘉士伯將高附加值業(yè)務(wù)放在重慶啤酒，足見其在中國(guó)戰(zhàn)略布局中的地位。

　　事實(shí)上，重慶啤酒近期廣受外界關(guān)注并非其啤酒業(yè)務(wù)的發(fā)展，而是其疫苗研究。在被寄予厚望的疫苗實(shí)驗(yàn)被外界認(rèn)為已經(jīng)失敗之際，又加大力度整合啤酒業(yè)務(wù)，不禁令人猜測(cè)兩件事情之間的關(guān)聯(lián)。蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)公共關(guān)系總監(jiān)楊青春指出，重慶啤酒曾廣受追捧的疫苗業(yè)務(wù)神話外衣被剝落后，必須加碼其啤酒業(yè)務(wù)，加之其大股東嘉士伯主營(yíng)啤酒，入主重慶啤酒也為壯大其啤酒業(yè)務(wù)，需要重慶啤酒整合資源，實(shí)現(xiàn)突破。