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　　就在昨日，騰訊控股再創新高，站上300港元大關，***終收302.2港元，上漲1.75%，總市值已高達2.86萬億港元，距離3萬億港元市值已不遠。

　　騰訊在2004年6月16日在港IPO，當時的招股價也只是按照2004年利潤的11-14倍PE去招股，這個估值和今日騰訊動輒40倍的估值完全天壤之別。騰訊**招股價定在3.7港幣，開市首日曾一度上漲至4.6元，上漲24%，但午后就遭到大規模的拋壓，之后一段時間便一路下跌，***低見3.4元，一個月就跌破了發行價(見下圖)：

　　(騰訊上市***年的股價走勢圖)

　　如果按照騰訊的發行件來計算，持有騰訊到今天(13年)，你的總收益大概是450倍左右，年化收益是60%左右。

　　也就是說，在13年前，你拿二十萬來買騰訊，13年后，你就實現賺一個億的小目標了！

　　▌一、二級市場里能賺的錢只有兩種

　　在二級市場里，能賺的錢，有且只有兩種：

　　所謂成長的錢，指的是在估值水平沒有發生劇烈變化時，由于企業業績成長而導致的股價上漲。

　　也就是說，假設騰訊的增速沒有變化，估值水平也沒有變化(40倍)，騰訊今年業績增長40%，那么他今年對應的股價也應該會上漲40%。從長期來看，只要業績是真實的，股價的回報率和凈利潤的增速之間的相關性是極其高的。

　　正如查理芒格所言：“從長期來看，股票的年化回報率和其凈利潤率的增速大致一致，并且很難超過后者的增速”。

　　所謂博弈的錢，主要指的是財富轉移來的錢，大致可以分為幾類：

　　市場犯錯賺來的錢主要指的是市場對一個資產定價過低導致的賺錢機會。定價過低可能的原因有以下幾種：

　　a.市場出現恐慌情緒，導致資產價格大面積降低。

　　2009年就是典型的恐慌時刻，而實際上那就是買股票**時間。這種又叫做賺市場情緒的錢，對情緒穩定的人而言，賺這種錢的難度很低。但是很不幸的是，99%的人情緒都不穩定，都無法承受波動。

　　b.市場對公司理解有偏差。

　　這種偏差可以是成長性預估過低，也可以是先天的偏見(比如深入人心的航空股有問題，汽車股不好)等等因素。對騰訊而言，當年上市時，市場給他的PE只有11倍，這個估值可定是過低的，很大程度是因為當時很多人沒有想到騰訊的增長性會有這么高。

　　所謂的什么長城汽車（601633）中外之戰，本質上也就是中資和外資對長城的商業模式產生了分歧。

　　這種賺錢的關鍵，只有一句話：你的理解必須是對的。這也是美國很多價值投資者常用的套路。

　　c.市場忽略的股票。

　　大多數投行可以覆蓋的股票都是有限的，因此很多沒有分析師覆蓋的中小市值股票，就可能會存在由于市場忽略而導致的低估。

　　那么還剩下**一塊可以賺的錢：博傻的錢。

　　所謂博傻的錢，實際上指的就是在你買入股票時你相信的是還會有人以更高的價格買走你手里的股票，只要你不是**一個傻子，那么你就可以賺走別人的錢。

　　因此，博弈來的錢，本質上做的是財富轉移，不論你是用技術分析來博弈，還是用情緒來博弈，做的都是財富轉移的事情，本質上你都是把賣給你股票的人的財富部分轉移到了你手里。

　　舉個例子：如果有個資產價值100塊錢，現在有買家因為急用錢或者“恐慌情緒”，把資產以70賣給你了，你以70買走這個資產的行為，本質上就是在做財富轉移，賣給你資產的那個人因為恐慌，把30塊錢白白送給了你。

　　再比如，有一個資產，價值100元，你以100元的價格買入(買入時可能是根據各種技術分析的指標等等)，之后以150元的價格賣給了一個賣家，隨后資產價格掉到了100元。在這個過程中，你賺到的50元，本質上也是財富轉移來的，賺的是**一個傻子的錢。

　　那么過去13年，這450倍的投資回報里，投資者到底賺了什么錢？

　　▌二、在騰訊身上，你到底賺的是什么樣的錢？

　　我們來看仔細看兩組數據。

　　也就是說，從2004年到2017年為止，騰訊的凈利潤從4.4億人民幣上漲到了如今的550億人民幣，上漲幅度是125倍左右。

　　同期，因為騰訊業績增速持續保持40%左右，所以其估值也就從2004年的11-14倍，變成了今天的40倍。

　　因此，騰訊今天的估值水平比2004年時提高了2.9-3.6倍(上市初市場給了11-14倍PE，現在市場給了40倍PE)，這里姑且取個平均數3.3倍吧。

　　這種估值變化，本質上是因為2004年市場對騰訊的理解有偏差，因此給了過低的估值倍數。

　　而如果你用估值變化的倍數3.3倍乘以騰訊業績上漲的倍數，你會得到412.5倍這個數字。

　　這幾乎和騰訊股價上漲的幅度完全吻合。

　　在過去13年騰訊的股價上漲450倍，其凈利潤上漲125倍，估值水平從11-14倍上漲到了40倍。

　　而估值水平的上升和凈利潤上升之和，就大致等于450倍。

　　這說明了什么呢？

　　我天天看人刷什么持有騰訊xx年xx倍回報。但是沒有一個人去研究如果真有一個人持有這么久，這個人到底在二級市場中賺的什么錢。

　　如果有人在2004年騰訊上市那**買入這只股票，并持有到今天。

　　這個人沒有賺市場情緒的錢，這期間有美國金融，有歐債危機，有日本海嘯，市場恐慌了無數次，其中騰訊股價在過去13年也多次回調，其中至少有三次回調超過30%。

　　他也沒有賺博傻的錢，頻繁買賣騰訊這樣的股票，***終你就真的成了“弱水三千，你只取一瓢”！

　　這個投資者賺的錢全部來自于兩部分：

　　這里要強調一下這種錯誤理解和成長加在一起之后形成的合力有多可怕。

　　如果騰訊在上市時，估值不是11-14倍(對應股價3.7港幣)而40倍(對應股價是13塊錢左右)，那么從2004年到今天，那你賺到的每一分錢，都是成長的錢。

　　因此，總收益也就是115倍(從13塊漲到1500塊)。

　　正是因為市場早起對騰訊理解的偏差，導致了13年后，我們看到的總收益變成了450倍。

　　因此，騰訊過去的450倍投資收益，是沒有水分的，是徹頭徹尾的業績和估值提升導致的。

　　那么問題來了：

　　如果說2004年買入騰訊可能承擔風險太大，那么在2010年時，中國互聯網格局已經完全呈現出來，這種情況下買入騰訊總不算風險大吧？

　　從2010年開始至今，騰訊的股價大概上漲了10倍，這10倍同樣也完全是業績驅動的，沒有任何水分。

　　先別說什么持有騰訊13年！一個業績這么好，年年增速在40%，有幾個投資者買過這家公司？！

　　我有一個在上海某家海外券商工作的朋友，他告訴我，在他們公司開戶的投資者都是做海外投資的，主要是港股。這些投資者中，只有不到5%的賬戶買過騰訊。

　　既然知道騰訊是家好企業，為什么買騰訊還這么難？！

　　▌三、是什么心魔讓你賺不了成長的錢？

　　對大多數人而言，博傻、情緒和理解偏差的錢，幾乎都賺不了，即使有人短期內博傻贏了，但是只要這個行為的數學期望是負的，你賺的都是過手錢而已，早晚還給市場。

　　對普通人而言，***靠譜的賺錢方式就是賺成長的錢，而且是那種自己可以接觸到的企業成長帶來的錢。

　　正是因為大多數投資者天天用百度，天天用微信，因此，這就給大家理解騰訊提供了天然的基礎。

　　那么為什么在這種情況下，連買騰訊的人都那么少呢？

　　心魔1：像白癡一樣，喜歡看圖說話

　　我可以這么說，在騰訊身上賺超過10倍的朋友，沒有一個是看圖說話的人。

　　上圖是騰訊過去10年的股價走勢圖。

　　在過去10年里，你幾乎任何時候打開這個圖，騰訊的股價都是這種三十度向上的趨勢。

　　而大多數人打開這個圖的時候，都會本能的認為風險高。

　　對，你沒看錯，毫無理由的覺得風險高。

　　而讓這些人感覺到風險高的***原因是：這個公司股價一直在創新高。

　　這種像猿猴一樣的本能，導致你每次看到一個創新高的股票，都本能的抵觸它，而不是冷靜的分析為什么它新高了。

　　在過去13年里，騰訊每次新高都是買入點。

　　這就是像在過去100年里，美股指數每次新高，也都是買入點，因為它一直在創新高。

　　你不去搞清楚這種持續創新高的動力在哪里，僅僅因為看張圖就覺得風險高。

　　這是失敗者昂貴的代價，也是大多數人難以克服的本能。

　　另外，盛極而衰這個詞，算是坑了無數代投資者。

　　“盛”從來都不是“衰”的理由。

　　創新高的股票如果有很扎實的基本面作為支持，就會一直創新高。

　　創新高從來都不是停止上漲的理由。

　　同樣的，創新低也從來都不是停止下跌的理由。

　　更可怕的是，這種創新后看跌的傾向，會讓大多數人更糟的賣掉自己手里的股票，因為人類的本能是落袋為安。

　　這就是為什么，再給你10次機會，在你不知道騰訊2010年-2017年會漲10倍的情況下，讓你穿越回2010年10次，你都不會買這只股票。

　　心魔2：像白癡一樣，喜歡錨定一個過去的數字

　　對絕大多數普通人而言，當他看一個股票時，他的***反應是拉開這個公司過去半年，1年，或者是10年的走勢圖。

　　當你這么做的時候，你不能又掉入了人類愚蠢的原始本能力了。

　　因為你出現了鉚釘偏見。

　　當你看到騰訊現在股價是300港幣，而在1年前你看到它時，它才180港幣。

　　這種拿180港幣和300港幣本能的對比，會導致你認為300港幣的價格是“貴”的。

　　這就是為什么，如果你在50港幣錯過了騰訊，99%的投資者都非常難在100港幣下手買入。

　　因為你那來自猴子的本能在告訴一個你無法抵觸的感覺：這個股票TM的很貴。

　　貴不貴，根本不是和過去的數字想比較的，它永遠是和未來的現金流進行比較。

　　心魔3：過度自信

　　自視過高的人比比皆是。

　　大多數人都會錯誤的高估自己，這就好像瑞典90%的司機都認為他們的駕駛技術在平均水平以上，美國有90%的男生都認為自己的Size超過平均值。

　　中國男人有90%以上都認為自己的時長超過平均值。

　　這也就是為什么90%的股民認為自己可以通過擇時、擇股、做波、來賺大錢。

　　但是事實是：A股股民里，只有10%的人可以賺錢。可笑的是有90%的人聲稱自己可以賺錢。

　　過度自信的人會認為自己可以實現短時間之內的暴富。

　　在A股，我估計80%股民的年化投資收益率都是低于余額寶的(4%)，但是這些人竟然看不上年化收益20%、40%甚至60%的投資。

　　這又牽扯到下面的心魔3：大多數人習慣性低估復利的威力。

　　心魔4：習慣性低估復利的威力

　　人是個特別奇怪的動物。很多時候，人類的很多行為只有從猿猴的角度來理解，你才能分析出來為什么人類會有這種行為模式。

　　過去7年，騰訊股價上漲了10倍，年化收益率38%。

　　很奇怪的是，大多數A股股民覺得7年10倍是很厲害的，但是每年漲38%并不厲害。

　　也就是說，很多人覺得每年上漲38%沒什么，但是7年能漲10倍很厲害。

　　就像概率論的創始人帕斯卡所言：“人類的頭腦即是宇宙的光榮，也是宇宙的恥辱。”

　　騰訊過去13年，股價上漲450倍，對應的年化收益率是60%。

　　過去7年，騰訊的股價上漲10倍，對應的年化收益率是38%。

　　如果剔除掉估值修復(從IPO的11-14倍修復為如今40倍)，騰訊的股價在過去13年上漲了115倍，對應的年化收益率是45%。

　　伯克希爾哈撒韋的股價在過去53年里，上漲了3萬2千倍，也就是你投10萬美金進去，今天獲利是32億美金，對應的年化收益率是20%左右。

　　▌四、結語

　　在二級市場里，投資者可以賺到的錢細分下來大致就四個(實際上有6-7種，這里只列舉常見的四個)：

　　你要賺什么樣的錢，***起碼要知道你玩的是什么樣的游戲吧？！

　　賺博傻的錢，需要高智商或內幕消息，這是個比誰消息多，比誰智商高的游戲。

　　賺情緒的錢，需要的高情商，這是比誰情緒穩定，比誰更客觀的游戲，在市場恢復到正常情緒水平之前，你也都必須要耐心等著

　　賺理解偏差的錢，需要的是對商業模式理解非常深刻，這是個比眼光的游戲，并且在別人承認你的眼光之前，你都必須要耐心等著。

　　賺成長的錢，需要的是對價格波動不敏感和對商業模式理解比較深刻，這是個比眼光的游戲，既然是賺成長的錢，那么你要必須耐心的持有這個股票，等成長出現(本質上就是未來的現金流兌現)。

　　這下子你知道為什么巴菲特說耐心這么重要了吧？！

　　幾乎除了博傻的游戲，其他游戲都需要耐心！

　　但是，僅僅有耐心還是完全不夠的。

　　你身體里猴子的本能，就是阻礙成功**的絆腳石。

　　整個人類跨入現代社會，也僅僅只有200年。

　　200年在整個人類歷史上，就相當于你在10年的時間里花了幾秒鐘放了個屁。

　　所有稍微了解過達爾文的《物種起源》的人都知道，生物進化是極其極其慢的。因此我們現在身上所體現出來的進化特征，大多數還是來自于幾萬年前自然選擇的結果。

　　這就是為什么大多數人沒有辦法用概率的思維來看這個世界。

　　這就是為什么你看到下面這張股票走勢圖時，會本能的害怕，會本能的覺得不能買它。

　　我身邊有很多朋友，總是說下次金融危機來臨時，他一定買股票。或者是下次再看到騰訊下跌時，他一定買騰訊。

　　我每次聽到這句話時，內心都是迷之微笑。

　　放心，他下次一定不會買的。

　　對絕大多數人，買一手騰訊是真的難。