作者|高維君   來源|高維學(xué)堂（ID：gaoweixuetang）

? 高維君說：

從河南駐馬店販賣雜志的少年，到耶魯實習(xí)生，投資騰訊，京東賺200多億，并成為耶魯19位校董之一，張磊的經(jīng)歷是一個傳奇。

一直以來，高瓴資本的創(chuàng)始人張磊都是一個非常低調(diào)的人，外界對其的了解并不多，直到去年他出版了一本書《價值》，才開始被大眾所關(guān)注。

其實，在創(chuàng)投圈，他可是一個響當當?shù)娜宋?，甚至可以說是一個傳奇。他畢業(yè)于中國人民大學(xué)，從美國留學(xué)回來后，用了15年的時間，把高瓴從2000萬美金的基金管理規(guī)模做到5000億美金，增長了3500倍，并成為亞洲地區(qū)資產(chǎn)規(guī)模***大、效益***好的投資機構(gòu)之一。

單看這些，或許你沒有什么概念，但是如果拉出他投資過的企業(yè)，***讓你眼前一亮：騰訊、京東、藍月亮、滴滴、公牛、完美日記、名創(chuàng)優(yōu)品、去哪兒、愛奇藝、蔚來汽車等等，幾乎都是國內(nèi)各行業(yè)里的頭部企業(yè)。

今天我們分享他關(guān)于投資和創(chuàng)業(yè)的一些思考和方法論，希望對您有所啟發(fā)。

以下內(nèi)容根據(jù)張磊的公開資料整理。

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回歸投資的本質(zhì)，做時間的朋友

投資需要回歸公司的本質(zhì)。

投資的本質(zhì)是什么？無非就是希望今天付出的一筆錢，能夠在未來收回更多錢，用5毛錢買1塊錢的東西，或者“春種一粒粟，秋收萬顆子”。投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預(yù)期而成長的東西。

我們看投資的本質(zhì)，要從三個維度去思考。

維度一：行業(yè)的維度

***、看行業(yè)的商業(yè)模式。我經(jīng)常說，買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。

公司也一樣，即便有很***的管理層，但如果在一個很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不會太好。而有一些行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)賺錢實在太容易了，從行業(yè)的維度看，首先是看行業(yè)的商業(yè)模式，也就是這個行業(yè)掙錢是否容易。

第二、看行業(yè)的競爭格局。我們經(jīng)常說格局決定結(jié)局，很典型的兩家公司就是美的、格力。空調(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005年價格戰(zhàn)之后至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。

第三、看行業(yè)的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，可以在三年時間內(nèi)用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至有可能已經(jīng)是夕陽行業(yè)。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽行業(yè)，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè)。

一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時候，大家都認為這個行業(yè)好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往里沖，公司之間打價格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家。我們要的是成長期和穩(wěn)定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當然，產(chǎn)品的生命周期也要看。

第四、看行業(yè)的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業(yè)、凈潤率稍微高一點兒的行業(yè)，就會有很多人去做。所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。

從白酒行業(yè)來看，2012 年、2013 年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業(yè)是有門檻的，別人進不來。

維度二：公司的維度

我們要找品類***的公司?？匆豢垂緝?nèi)部的管理機制，看一看產(chǎn)品的定位。

我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強了，增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。

中國有很多軟件公司其實是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應(yīng)。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢，越大越強。

維度三：管理層的維度

看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。

能力分兩個方面。

一是看戰(zhàn)略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉(zhuǎn)型做一個新行業(yè)能夠做好嗎？過去兩年，各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少。

二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力。對于中小公司，關(guān)鍵看老板的個人能力和魅力。我們經(jīng)常會調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層干部的關(guān)鍵績效指標（KPI）。

一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)。我們會靜下心來把行業(yè)、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。

談了這么多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？只是靠運氣、膽量，短期內(nèi)賭一把，如果市場變臉怎么辦？我們經(jīng)?？吹绞袌鲎兡槺确瓡€快。回歸投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。

2

真正的護城河

我經(jīng)常在公司內(nèi)部強調(diào)我們要善于甄別“虛假的護城河”，譬如政府保護，這類的護城河隨時都有可能崩潰。

而長期創(chuàng)造***大價值的，并且用***高效的方式和***低的成本創(chuàng)造***大價值的才是企業(yè)“護城河”的本質(zhì)。

只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。

我看的不是形式，我看的是一個人本質(zhì)上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。 

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。

很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。 

從這個角度來講，就更需要對關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機會的把握。

什么是關(guān)鍵時點？

就是大家都看不懂的時候。

關(guān)鍵變化是什么呢？

如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恒的只有變化。 

只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點。 

我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。 

各種生意模式都有非常不同的變化。比如說簡單的是賣產(chǎn)品的，但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務(wù)，如果再抓住關(guān)鍵機會可能變成一個平臺，使賣產(chǎn)品和賣服務(wù)的人都可以用這個平臺。

生意模式博大精深，在這個過程中一個企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么，他的理念和格局觀就是不一樣的。 

我有兩點優(yōu)勢。

首先，我們有幸天天跟***好的企業(yè)家打交道，而且是與他們發(fā)生劇烈變化的那段打交道，經(jīng)常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過程中去，不管是當年的百度、騰訊、京東，還是今天的藍月亮，去哪兒網(wǎng)。

這個過程中你是有很大優(yōu)勢的，因為自己只做一家企業(yè)的話，你有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè)，當你天天跟各種各樣的企業(yè)打交道，從消費、互聯(lián)網(wǎng)到先進機械制造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業(yè)的共同點。 

第二，我做高瓴本身也是個創(chuàng)業(yè)，從這個角度來講我也是個創(chuàng)業(yè)者，在這個過程中我學(xué)習(xí)了很多，了解了文化、理念、人生的各種取舍。

我也能夠把自己的經(jīng)驗、情感與***企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。我自己創(chuàng)業(yè)的過程，幫我更好地理解創(chuàng)業(yè)。 

什么是真正的護城河？

這是很好的問題，可能永遠沒有正確答案。

我覺得“真正的護城河”是長期創(chuàng)造***大價值的，而且用***高效的方式和***低的成本創(chuàng)造***大價值。 

怎么創(chuàng)造這種價值，在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。

在美國，二十世紀五十年代，品牌是***大化、***快創(chuàng)造價值的“護城河”，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對品牌的沖擊，品牌價值的護城河又不見得是***高效的方式，有人說在網(wǎng)上通過意見***創(chuàng)造價值效率更高。

如我剛才說的，這個世界永恒的只有變化，護城河也不可能不變，***的公司是當互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河”，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。

如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠不值得投資。

從這個角度上講，政府保護類型的“護城河”是非常脆弱的，這類護城河隨時都有可能崩潰。 

我***看重的“護城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。

那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。

3

***大的風(fēng)控是選人

財務(wù)上的風(fēng)控都會做，這是基本的。但我們***重要的關(guān)注點是選到***合適的企業(yè)家。 

我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。 極少有人和公司能夠擁有這樣的格局、執(zhí)行力，而我們就要尋找這樣的人。

這樣的風(fēng)控是個自我選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合。 

這個人怎么找到呢？

有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。

我們采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是***好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟***好商業(yè)模式契合的***好創(chuàng)業(yè)者，我們再一起發(fā)展。 

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。 

我舉個例子，2008年我們研究中國消費品升級，那時很多基礎(chǔ)消費品品類都被跨國公司占領(lǐng)，寶潔、聯(lián)合利華就占領(lǐng)了家用洗滌市場。

我們看到這些跨國公司本質(zhì)上是有歷史包袱的，無法抓住中國消費升級的趨勢，就找到了當時做洗手液的藍月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。

羅秋平本來可以過非常安逸的生活，不用冒這么大的風(fēng)險，但他的人生夢想就是成為中國日化的***名，打敗跨國公司，變化給了他這個機會，他也抓住了關(guān)鍵機會。

在這個過程中，他愿意放棄小富即安的一年一兩億利潤的公司，不惜在前一兩年把公司做虧損，為了未來開辟一個新天地，這是很強的格局觀。 

我們現(xiàn)在是藍月亮***的外部投資人。我們成功地說服他不要賺短期的錢，要勇于進入新的品類，打敗跨國公司，變成中國洗衣液的***名。 而我們從藍月亮身上賺的錢是原來的十倍。

我們怎么做到這一點？就是通過深度研究得出的結(jié)論，使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局。

當然，有的企業(yè)家可能在某個領(lǐng)域內(nèi)受不同的人影響，突然到了某個時間點不會把追求企業(yè)價值的***大化作為目標，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。

這個過程當中***重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒有遇到這種事情。 

我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。

我們這些年做得***好，就是永遠擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脫，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。

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三個哲學(xué)觀

“守正用奇”語出老子《道德經(jīng)》的“以正治國，以奇用兵”；“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語》，是說看準了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注；而“桃李不言，下自成蹊”出自《史記》，是說只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會找到我們。

我們整個公司雖然看起來像西方企業(yè)的做事方式，但我真正的投資哲學(xué)是源于中國的。

我有三個哲學(xué)觀，也是在公司里反復(fù)強調(diào)并實踐的。分別是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。

我對自己相信的東西的天真的追求始終不變，我相信的東西都會一直追求下去，甚至這個過程會顯得非常地天真。

我變得更多的是能夠更加理解這個世界與社會的復(fù)雜與多樣性，更加寬容了。更加寬容以后，使人更容易能夠站在別人的角度諒解別人，考慮別人的問題。

我肯定是巴菲特的堅定信念執(zhí)行者。我們更認可的是長期持有，很多人只是簡單的價值投資者。巴菲特早期投資是撿便宜的思路，后來才變成了長期持有的思路，所以我更認可、學(xué)習(xí)巴菲特的中后期投資。

從大衛(wèi)·史文森身上，我覺得更重要的是學(xué)習(xí)到他對自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去華爾街賺很多錢，但他都不去賺，就為了堅持自己的信念。

每個人***后都要做自己，我從每個人身上都能學(xué)到很多東西。

我在2005年創(chuàng)建公司的時候，我對我想招的員工的特質(zhì)說了三個詞，就是好奇、獨立與誠實。對想干大事的，想有更高成就的人，除了這三點以外，還需要寬容和想象力，你需要欣賞別人并且能夠釋放自己的想象力。***后就是有一個很好的身體。

創(chuàng)業(yè)中感觸***深的是對價值觀的堅持，“不忘初心，方得始終”。

編者按：本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號：高維學(xué)堂（ID：gaoweixuetang）